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短期利率緣何難降?從 IPO 打新收益談起
2015-3-17 來源:互聯網 字號:【
短期利率緣何難降?從 IPO 打新收益談起
15 年 2 月末央行再度降息,但降息后,無論是回購利率還是銀行理財收益率都沒有出現明顯下降。為什么降息后短端利率并未下降?除去公開市場操作、存款利率區間上浮、人民幣貶值資本外逃等解釋,另一個重要原因是市場出現了一個新的“無風險收益率”——IPO 打新收益率。
IPO 打新——全新的無風險收益
新股上市漲幅可觀。據我們統計,14 年 6 月至 15 年 2 月新股首日漲幅均在 43.75%-44.10%之間,新股上市后漲停板個數基本都在 5 個以上,甚至像蘭石重裝、中文在線的漲停板個數超過 20 個,這意味著新股上市后漲幅基本在 130%以上。 網上個人打新收益頗豐。假設新股漲幅 130%,計算出的網上打新收益率區間在 5%-30%之間,加權收益率區間在 9.8%-18%之間。其中 15 年 1 月和 2 月的網上加權收益率分別高達 11%和 16%,遠高于理財收益率。 機構打新,收益率可達 8%以上。同樣假設新股上市漲幅為 130%,資金放回購利率 4%,照此計算,14 年 6 月以來,網下機構的單個新股打新年化收益率均在 5%以上,整體加權年化收益率區間在 6%-32%之間。其中,14 年 12 月因國信證券巨額 IPO,機構中簽率較高,當月網下打新收益率一度高達 32%,而 15 年 1 月和 2 月的新股整體加權年化收益率也分別為 8.1%和 8.27%,均在 8%以上。
IPO 短期擾動,理財收益率難降 西南證券西部證券   山西證券股票軟件
打新推高回購利率。14 年 6 月以來,每月新股發行規模遞增,對應凍結資金從 14 年 6 月的 9000 多億元,增加至 15 年 2月的 2.12 萬億元。擴大的打新資金需求造成回購利率在打新期間飆升,R007 平均增幅在 20bp 以上,而交易所貨幣利率受到沖擊較大。
參與資金擴大,理財增速放緩。14 年末理財余額預計 16 萬億,全年新增 6 萬億。但根據我們最新的草根調研,15 年 1-2月理財產品的新增規模有所放緩,而打新基金的規模或可能接近 500 億。理財被“分流”主要源于 8%以上的打新收益率高于 5%的理財收益率,并且基本無風險,使得部分投資者選擇打新、而非直接投資理財產品。 理財收益率難降。從負債端看,降息后存款利率、回購利率都在高位,加上理財資金被打新分流,銀行仍有意愿維持高理財收益率來攬儲。從資產端看,打新抬高了市場對回報率的要求,加上回購利率高企(約 4.7%)使得同存利率(5%左右)仍在高位,高收益資產能夠支撐 5%以上的理財預期收益率。 打新短期沖擊,難改長期趨勢
短期內,由于打新收益率高企,銀行理財擴張放緩,同時理財收益率難降,這對債券收益率的下行造成短期制約。但是我們認為超高打新收益率難以持續,源于:1)隨著 IPO 發行進程加快、供給增加,新股上市的超高漲幅會逐漸下降;2)隨著打新資金增多,中簽率也面臨下降風險。這兩者均會降低打新的無風險收益率。 因此,從長期看只要理財收益率仍高于存款利率的 3%,理財規模擴張就不會停止,而為了滿足理財資產配臵,高收益的股債資產都將被逐步消滅,這意味著所有分紅收益率在 3%以上的資產都具備投資價值,未來債券長期牛市可以期待。
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