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海外經濟周刊:美元破百:一波才動萬波隨
2015-3-17 來源:互聯網 字號:【
海外經濟周刊:美元破百:一波才動萬波隨
大類資產全景回顧
1.美元強勢破百,美股三周連跌,歐日股指屢創新高。 2.債券回漲,原油暴跌,金價繼續承壓。
上周美元的一騎絕塵成為海外金融市場最搶眼的元素,并左右了諸多大類資產的表現。雖然上周美國經濟數據多半不佳;但由于市場在本周召開的美聯儲議息會議(預計美聯儲將在本次會議上釋放加息信號)前加大對美元的押注,投機性美元多頭暴漲 6.4%,可見政策預期壓過了經濟基本面,成為美元指數破百的決定性因素。在美元飆升的打壓下,美股、新興市場貨幣、黃金和原油均承壓下挫;未來海外市場也很有可能因強勢美元而波瀾迭起。 在經歷了上周的三周連跌后,美股自 2015 年以來已錄得負增長,與之形成鮮明對比的是歐元區和日本股市,兩者自年初以來分別增長了 13%和 10%,領跑全球股市。貨幣政策的分道揚鑣無疑是美日歐股市分化最主要原因,我們認為年內歐元區和日本股市均有望在寬松的貨幣政策刺激下持續上漲;而美股的全年的表現則有賴于美聯儲首次加息的時點。
從歷史上最近三次的美聯儲加息周期來看,標普 500 指數在美聯儲首次之前的六個月內多半會出現下跌,加息之后則普遍先跌后漲。其主要原因在于美聯儲在首次加息時都選擇了防范性的政策微調,因此在加息之初并未給經濟產生明顯的緊縮作用。鑒于今年美聯儲在加息節奏和力度上均很有可能弱于以往,我們依然看好美股在下半年的表現。 熱點事件聚焦
1.美國原油庫存創歷史記錄,油價或重現 20 世紀 80 年代中后期走勢。 2.泰國、韓國和俄羅斯央行降息,巴西、俄羅斯淪為脆弱新興經濟體。 上周五國際能源機構(IEA)的最新報告顯示美國創紀錄的原油庫存接近儲油容量的極限,加之美元指數強勢突破100 大關,國際原油價格在暴跌后基本回吐了今年來一半的漲幅。近期國際市場上關于原油價格的走勢有所分化,尤其是 1 月后油價自去年下半年暴跌后的低位漲幅超過 30%,使得部分看多者認為油價將像 2008 年金融危機后那樣從底部開始反彈;而多數看空者則認為供需面的差異使得油價的走勢已今非昔比。那么,此輪油價在大跌后的走勢是否能從歷史上得到借鑒?我們在此對這一問題作簡要分析。 從國際油價半個多世紀以來的走勢來看,持續 6 個月以上的大跌只有三次,分別是 1985 年11 月-1986 年 4 月(跌幅 67%)、2008 年 6 月-2008 年 12 月(跌幅 75%)、以及 2014 年 6 月-2015 年 1 月(跌幅 53%),因此從跌幅上來看,2008 年國際金融危機后的油價大跌創歷史之最,而 14 下半年來油價大跌則排在第三位。 就 2008 年下半年的油價大跌而言,主要是受到了金融危機沖擊下流動性枯竭和需求的快速萎縮的影響,而由于OPEC 在隨后宣布大幅減產和危機后需求的持續回升,原油市場供不應求的壓力很快顯現,油價也得以迅速反彈。這與當前原油市場的供需面有著根本的不同:一是 OPEC 為維護其市場份額而堅持不減產;二是全球經濟增速放緩致使原油需求回升乏力。由此可見,2008 年油價大跌后的反彈與當前油價的走勢并不具有類比性。 值得關注的是 1985 年 11 月-1986 年 4 月的油價大跌,與 2014 年下半年的油價大跌相比,其產生的背景有兩個關鍵的相似點:一是此前高企的油價和技術上的突破使得海上石油開采變得有利可圖,并由此造成了供給端的過剩。在 1973年-1983 年期間,來自于北海和墨西哥灣的海上石油開采商給全球原油生產增加了日均 6 百萬桶的供給,這與 2008 年以來因美國頁巖油開采商崛起所導致的原油供給過剩相類似;二是 OPEC 在 1985 年放棄設定目標價格,轉而設定在未來十年內日均供給 3000 萬桶的產量目標,這也與 2014 年 11 月 OPEC 做出不減產的決定如出一轍。也正是在這樣的背景下,國際油價在大跌后并未有明顯反彈,而是在震蕩中緩慢爬升,直到五年后的 1990 年 8 月才回到大跌前的高點。 綜上,我們認為從歷史上來看,國際油價在 20 世紀 80 年代中后期的走勢確實對當前油價的走勢有借鑒之處,這也意味著油價在未來并不會重現 2008 年大跌后的反彈。 上周全球又有泰國、韓國和俄羅斯三家央行相繼宣布降息,其中泰國和韓國央行降息主要受通脹疲軟和出口下滑的影響,而俄羅斯央行降息則意在緩解經濟在制裁下的衰退風險。 2015 年至今,主要新興市場國家中除巴西和南非之外均實行了貨幣寬松。近期隨著美元的大幅升值,多數新興市場國家的資產遭到拋售。那么未來隨著美聯儲加息的臨近,會有哪些新興市場國家可能再次遭受金融動蕩?在此,我們從增長—通脹和雙赤字兩個層面考察了主要新興市場國家在 2014 年經濟基本面的脆弱性。首先從增長—通脹層面來看,主要新興市場國家大致可劃分為四類,其中金磚四國中的中國和印度均屬于高增長—低通脹國家;而巴西和俄羅斯的國內經濟則面臨滯脹的風險。其次從雙赤字角度來看,近一半的主要新興市場都存在著雙赤字問題,金磚四國中則以巴西最為嚴重。綜合來看,我們認為金磚四國中的巴西和俄羅斯,以及土耳其和埃及在當前已淪為脆弱的新興經濟體,其在未來美聯儲加息沖擊下爆發金融動蕩的可能性也相對較大。 經濟基本面解讀 航天證券廣發證券   廣發華福證券股票軟件
1.美國極寒天氣拖累零售銷售增長, 就業復蘇持續向好。 2.歐元區工業產出意外下滑,歐央行 QE 提振投資者信心。 美國方面,上周主要出臺了 2 月零售銷售、PPI 數據和 1 月職位空缺數和勞工流動調查(JOLTs)報告。其中零售銷售環比連續三個月意外下滑,主要受 2 月創紀錄的極寒天氣下汽車銷售大幅下滑的影響;而扣除了汽車、汽油和建筑材料的零售銷售環比持平,反映出實際的消費疲弱并未有數據表現的夸張。同樣出乎市場預料的是,美國 2 月 PPI 環比大幅下滑 0.5%,創六年來最大跌幅,反映出美國經濟中的通脹壓力依然疲弱。同時,美聯儲主席耶倫所青睞的 JOLTs報告則顯示美國就業市場的復蘇仍不斷向好,1 月職位空缺 499.8 萬,創 2001 年 1 月來新高;而反應就業者對勞動力市場有信心的自主離職率也回升至 2%。總體而言,年初的極寒天氣對零售銷售的負面影響將在一定程度上拖累美國一季度經濟增長,但這一暫時性的沖擊并不改變美國經濟良好的復蘇前景。當前隨著就業復蘇的板上釘釘,美聯儲將更加關注通脹的走勢以決定加息的時點和節奏。
歐元區方面,上周公布的 1 月歐元區工業產出環比意外下滑 0.1%,主要受累于耐用品產出驟跌,但前值由前值由持平修正為增長 0.3%;同時歐元區 1 月工業產同比則增長 1.2%,為 2014 年 7 月以來最佳表現。矛盾的數據反映出雖然近期歐元區經濟改善跡象有所顯現,但歐元的持續貶值尚未給工業出口帶來明顯提振。然而令人欣喜的是,早前公布的歐元區 3 月 Sentix 投資者信心指數從 2 月的 12.4 升至 18.6,創下七年半內的新高,反映出歐央行 QE 下投資者對于歐元區復蘇的前景已明顯改觀。鑒于歐央行 QE 開啟后歐元區主要國家國債利率已明顯下行,并且歐元也出現了大幅貶值;我們預計兩者都將在當下加速歐元區經濟的復蘇進程。
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