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債市日評:近期債券市場弱態的原因剖析
2015-3-17 來源:互聯網 字號:【
債市日評:近期債券市場弱態的原因剖析
利率品市場觀察
最近一段時間中,債券市場以中長期利率品為代表的品種整體表現弱態,表現出如下兩個特征:1、中長期利率回升到 1 月中旬水平;2、利率曲線進一步陡峭化。典型品種來看:1 年金融債券 150202 基本穩定于 3.60-3.70%一線,而長期品種 140229 則從 3 月2 日降息后低位 3.68%附近回升到 4.03%附近,回升幅度也達到了 35 個點。 我們仔細梳理一下,導致當前債券市場利率曲線變化的諸多因素: 1、近期以來對于 1 萬億地方政府債券的發行預期導致了市場謹慎情緒涌現。從供給端角度傳遞了不確定性預期:目前這個發行模式依然沒有定論,但是我們提示的一點是,只有在中央銀行定向購買該筆債券的背景下,方可減少對于市場預期的負面沖擊,其他諸如市場化發行、中央銀行降準等事項均無法避免該事件對于二級市場的沖擊。 2、從資金面因素上來看,長期的負 CARRY 現象給予交易盤資金過大的壓力:今年以來,貨幣市場利率始終在相對高位,當資本利得顯現過程中,負 CARRY 操作對于交易盤資金而言并不可怕,但是持續過長時間的貨幣資金高成本以及資本利得的不確定性最終會摧垮交易盤的信心,導致了其縮短久期的操作。 目前貨幣市場是這樣一種奇怪組合:資金總量相對寬松,但是資金價格居高難下。其原因我們分析過,主要歸結為兩點:a、定向調控政策導致的貨幣市場資金供應主體單一化,形成了貨幣市場資金供應寡頭壟斷的局面,這影響了貨幣數量向貨幣價格的傳導;b、人民幣匯率貶值壓力導致了中外利差維持成為貨幣當局的階段性政策選擇。總體來看,a 因素應該是主導因素。
3、從基本面因素而言,債券市場所面臨的情況是:1-2 月份經濟增長數據弱,但是經濟增長的二階改善應該正在發生,這個改善的折點時期應該在 1 月下旬到 2 月上旬之間。對于該問題的認識雖然同步數據給出的證據并不硬而有力(如工業品價格、PMI 等),但是市場前瞻的在觀察先行指標動向:金融增長數據在 2 月份出現了拐折、最新公布的財政支出數據也在 2 月份出現了異常增長。
但是總體來說,這種擔憂是一種懷疑,還無法得到進一步驗證,因此整體市場的焦點集中在 3 月份金融信貸數據的變化上。
三個不確定性導致了交易盤資金逐漸退出市場,降低杠桿與久期,而由于其前期持倉多為中長期品種,因此造成了利率曲線陡峭化上行。
仔細分析上述原因,客觀來看,對于基本面二階改善預期目前依然在觀察中,并沒有形成一致性預期定論,而前兩個因素是市場切實感受到的壓力,因此如果進行排列組合,則:供給預期+資金負 CARRY 現象不明確,是造成當前債券市場調整變化的主導原因。 廣州證券大通證券   大同證券股票軟件
那么后續債券市場的調整邊界位臵在哪里?首先我們認為,未來貨幣市場利率依然是緩慢下行的趨勢中,7 天回購利率依然向 3.50-3.75%一線趨近,因此短期債券的利率不存在顯著的上行壓力(目前 1 年期金融債券在 3.70%附近),而經濟預期則決定長短利差。目前經濟依然在底部徘徊中,尚不能一致確認其出現顯著性改善,即便出現二階改善(環比改善),長短利差也不宜過大,中性水平在 60 個基點附近較為合適。 因此在貨幣市場利率趨勢性回落的前提下(且不論其改善幅度或改善的時間),則 1 年金融債券利率在 3.70%附近相對合理,而長期利率(10 年金融債券,例如 140229 等品種)則上行邊界線為 4.20%,這種利差已經反映了經濟二階改善的預期。
因此整體來看,市場在萬億供給壓力預期以及負 CARRY 下可能繼續表現萎靡,但是上行邊界線當保持在 4.20%一線。除非出現一種預期外情況,即整體經濟增長或通貨膨脹以異常強勁的態勢在回升(短期內概率有限)。 信用品市場觀察
3 月 12 日晚間,建峰化工發布 2014 年年報,2014 年公司歸屬母公司凈利潤-3.6 億,2014 年公司首虧。同時,依據深圳證券交易所 2014 年 6 月 17 日發布的《關于對公司債券交易實行風險警示等相關事項的通知》的規定,12 建峰債被實行風險警示,13 日停牌后下個工作日 16 日復牌并更名為 ST 建峰債。 16 日當天,ST 建峰債早盤下跌超過 5%,后價格企穩上行,收盤時下跌-1.7%,凈價 91.4 元,全天成交量 1500 萬左右。 目前交易所市場總共有 21 只債券被實施風險警示,由于風險謹慎后的個券被買入限制所以流動性略有受限,ST首日有交易的 15 只個券 13 只當天下跌,跌幅中位數是-1.2%。 ST 建峰債到期日 2019-11-01,5+2 年,擔保人為重慶建峰工業集團有限公司,發行時聯合評級 AA/AA,債券余額 10億元,票面利率 6.39%。2015 年 3 月 16 日回售收益率 10.2%。 發行人建峰化工主營化肥生產和銷售,2014 年化肥業務占主營 83%,其次是三聚氰胺 10%。公司實際控制人重慶市國資委,控股 50.96%,公司為地方國有企業。
2014 年,由于化肥和三聚氰胺售價均大幅下滑,公司營業收入較 2014 年下滑 13.6%。同時,由于公司化肥主要成本是天然氣,而天然氣價格 2014 年并未同步明顯下行,導致 2014 年公司營業成本僅較 2013 年下滑 5.9%,最終公司產品毛利大幅下滑,化肥產品毛利率從 2.77%下滑至 0.56%。另外,公司 2014 年計提資產減值損失較 2013 年增加了1400 萬左右。最終,公司 2014 年四個季度盈利分別是-7900 萬、-1.17 億、-8000 萬和 8500 萬。 目前公司已經預告 2015 年一季度繼續虧損,虧損金額為 1 億,較 2013 年同期虧損額增加。虧損的主要原因是:(1)聚四氫呋喃項目已于 2014 年底預轉固,因產能擴張市場競爭進一步加劇,裝臵投產后運行還需要磨合與優化,預計項目一季度虧損;(2)2014 年 9 月天然氣價格上調導致一季度天然氣成本高于去年同期。 展望 2015 年全年,宏觀經濟增速繼續下行,同時環保壓力更大,再考慮到優惠電價等的取消,公司前期項目投產等,我們預計公司 2015 年經營狀況將更加艱難。 轉債品市場觀察
兩會結束后第一個交易日,主板和創業板均放量大漲,上證和創業板指數分別取得 2.27%和 3.56%漲幅。在正股普漲行情推動下,轉債情緒高漲,估值提升,表現好于正股;各券普漲,成交放量。 傳媒板塊漲幅居前,歌華正股封住漲停,轉債盤中一度壓縮估值后,估值拉升,轉債上漲 11.74%,收于 181.59 元,估值 10.14%。同為傳媒板塊吉視轉債有一定的替代性,上漲 4.32%,估值提升。 信息提示:
1、 齊翔轉債:齊翔騰達(002408)發布年度業績報告稱,2014 年年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為 2.99 億元,較上年同期減 13.49%;營業收入為 52 億元,較上年同期增 37.90%;基本每股收益為 0.53 元,較上年同期減 14.52%。
2014 年利潤分配擬 10 股派 0.5 元(含稅)送 2 股(含稅),不以公積金轉增股本。報告期內,公司新建 10 萬噸/年順酐裝臵及 20 萬噸/年異辛烷裝臵建成投產并形成銷售,對本年度銷售收入大幅增長有推動作用。展望未來,隨著 4 萬噸/年甲乙酮擴產項目的繼續進行和發行股份及支付現金購買資產的資本運作,公司盈利能力將進一步提升,繼續鞏固甲乙酮行業龍頭,并借助標的公司科研能力,拓展其他相關業務。 2、 電氣轉債:上海電氣(601727) 今日大宗交易成交 2300 萬股,成交價 10.28 元,折價 4.19% 3、 恒豐轉債:恒豐紙業(600356)發布關于“恒豐轉債”2014 年付息事宜的公告,本次付息為公司可轉換公司債券第三年付息,計息期間為 2014 年3 月 23 日至 2015 年 3 月 22 日,除息日為 3 月 23 日,兌息日為 3 月 27 日。本期債券票面利率為 1.1%,每手“恒豐轉債”面值 1000 元,派發利息為 11 元(含稅)。 國債期貨以及相關衍生品市場觀察
主力合約 TF1506 開于 98.266,收于 98.106,結算價 98.100,最高 98.354,最低 98.020,跌幅 0.29%,振幅 0.34%,成交 19394 手,其中外盤 9083 手,內盤 10311 手,持倉量 36704 手。較前一交易日,合約收盤價下跌 0.164 元,結算價下跌 0.294 元,成交量下降 25838 手,持倉量增加 496 手。 上周 IPO 申購資金將在今明兩日迎來解凍高峰,但受企業繳稅影響資金供給卻略有收斂,資金價格跌幅極其有限。
在對于經濟走勢的分歧判斷下空方略勝一籌,且股市放量上行,股債蹺蹺板效應也導致中長期品種承壓,TF 延續下行通道。
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